文 / 张霏
编辑 / 李信
火锅市场曾孕育多个上市公司，如今麻辣烫市场的领头羊杨国福，也在冲刺上市。
20 年前，杨国福在哈尔滨永和街 52 号开第一家杨国福麻辣烫（当时名为 ” 杨记麻辣烫 “）时，或许他也没想到这一看似其貌不扬的街边小吃店，之后会发展为行业龙头，并有可能上市。
中国证监会官网显示，杨国福麻辣烫（主体公司为 ” 上海杨国福企业管理股份有限公司 “）于 1 月 27 日提交了《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料。
连线 Insight 搜索发现，中国证监会的进度跟踪状态显示，2 月 8 日，杨国福麻辣烫的上市审批进度已经到达受理通知阶段。换句话说，杨国福麻辣烫将拿到受理通知书，可以向港交所递交上市申请材料，进入在港 IPO 实质阶段。
若上市成功，杨国福将成为 ” 麻辣烫第一股 “。曾经在街头小巷随处可见的麻辣烫，正在被 ” 杨国福 ” 带上资本市场。
据杨国福麻辣烫官网显示，其在澳大利亚、加拿大、日本、韩国和新加坡等 5 个海外国家和 31 个省有 6000 多家加盟店，成为全国麻辣烫门店数量最多的连锁品牌。
图源杨国福麻辣烫官网
杨国福麻辣烫的开店速度相当迅猛。窄门餐眼显示，2019 年 -2021 年三年，每年开店数量均达到 1000 家以上。这意味着，近三年间，平均每天新增 3 家杨国福麻辣烫店。
不过与高速开店相反的是，自创立至今，杨国福麻辣烫从未有过任何融资记录，一直以加盟模式拓店。
对于杨国福麻辣烫的上市节点，一位专注消费赛道的二级市场投资人向连线 Insight 直言：” 现在整体资本市场对餐饮品牌接受度一般，杨国福是否会得到二级市场的欢迎，暂不好评价。”
正如上述投资人所说，麻辣烫品牌在资本市场处于冰火两重天。一边是杨国福等头部麻辣烫品牌还在扩张，另一边是遭遇投资冷落的整个麻辣烫赛道。即便是 2021 年大火的餐饮投资热，也未蔓延到麻辣烫行业。
麻辣烫品牌近年来一直层出不穷，窄门餐眼显示，已有 401 家麻辣烫品牌，但真正拿到融资的品牌微乎其微。目前公开信息显示，仅有福客麻辣烫和小蛮椒麻辣烫等 2 家品牌，获得过融资。
不难看出，麻辣烫赛道的分水岭已经形成，第二梯队的玩家除了综合实力不如杨国福等行业巨头，也难得到资本市场的宠爱。若杨国福麻辣烫上市成功，是否会给资本市场带来不一样的麻辣烫故事？又能否让赛道被投资人青睐？
杨国福冲刺 ” 麻辣烫第一股 ”
2022 年伊始，杨国福也开启了上市冲刺。
1 月 27 日，中国证监会官网显示，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（即 ” 杨国福麻辣烫 ” ) 提交《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料。
杨国福麻辣烫上市的审批进度，图源中国证监会
虽审批材料未提及杨国福麻辣烫具体选择在哪一资本市场上市，但诸多业内人士认为，赴港上市的可能性最大。这意味着，杨国福麻辣烫距离 ” 麻辣烫第一股 ” 又近了一步。
与其他企业家一样，杨国福也有一个上市梦。
2019 年年底，杨国福接受《财经》杂志专访时表示，” 短期均无上市计划。” 两年后，杨国福一改此前口径。2021 年年初，据全天候科技报道，彼时杨国福透露公司已将上市纳入了五年计划中，” 国内 A 股是目前的理想地 “。
对于杨国福麻辣烫选择如今冲刺上市，或有刺激市场、拓展门店的原因。
窄门餐眼显示，目前杨国福麻辣烫全国门店数量属于行业第一，拥有将近 6000 家门店，而张亮麻辣烫门店数量也有近 6000 家门店，双方差距并不明显。并且，杨国福四川研发基地的年产量可供上万家门店，这意味着，杨国福麻辣烫实际产能还可以开拓更多门店。
并且，杨国福接受《财经》杂志采访时还曾提及：” 此前曾计划开到 20000 家门店，但考虑到内部竞争太激烈，最后确定 9000 家是合理的。具体 9000 家还是 10000 家，要做起来看。”
若上市成功，杨国福麻辣烫可以借助资本市场，充分释放工厂产能，进而加快扩张速度、占领更多市场份额。
于是，杨国福选择把上市的 ” 种子 ” 埋在了 2021 年。天眼查显示，2021 年 12 月 8 日，上海杨国福企业管理（集团）有限公司发生多项工商变更——首先是进行股份制改革，将企业类型从有限责任公司变更为股份有限公司（非上市、自然人投资或控股），将企业名称改为为上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司；其次，新增了家居用品管理、软件销售、品牌管理等业务。
杨国福麻辣烫进行多项工商变更，图源天眼查
种种动向尤其是有限公司整体变更为股份公司，均透露同一个信号——杨国福麻辣烫正在为上市做前期准备。
不过如今看来，杨国福最终可能不会选择 A 股市场，而是选择港股，这一转变也并不奇怪。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾向连线 Insight 分析：” 餐饮品牌钟爱赴港上市主要有三点原因。首先是政策方面，港股上市比 A 股上市阻力小、港股审核流程比较短，并且融资能力强、可同股不同权，从而能为品牌增值；其次是因为港股对餐饮消费板块的关注度比较高；第三，餐饮企业在港股上市，更容易得到国外资本的关注。”
近日同样提出上市申请的餐饮企业七天欣、乡村基等也选择赴港上市。不过需要注意的一点是，港股投资者在选择上市公司时，更关注企业的长期盈利能力。
但杨国福麻辣烫的盈利模式，一直备受外界争议。从杨国福麻辣烫诞生至今，其一直依赖加盟模式拓展门店，导致无法很好地控制食品安全卫生问题。
杨国福作为杨国福麻辣烫创始人，颠覆了传统街边麻辣烫的业态，开创了 ” 门店式麻辣烫 “，至此便开始了大范围 ” 跑马圈地 ” 运动。2006 年起，杨国福麻辣烫对外开放加盟，即使在这两年疫情期间，也未停止扩张的脚步。近两年时间便新开 2000 多家店，同比增长超 100%。
对于加盟是其迅速扩张商业版图的重要手段，杨国福麻辣烫副总裁徐明哲曾在 “2020 第 13 届餐饮界创新创业高峰论坛 ” 解释，麻辣烫曾属于餐饮品类狭小的赛道，很多人不太关注。并且其价格较便宜，给外界的印象也是脏乱差，所以，杨国福麻辣烫才选择拓店速度较快的特许加盟连锁模式。若做直营模式，对营运、人员把控、组织变革要求特别高，杨国福麻辣烫起初便是依赖加盟发家，团队无直营基因，所以一直只做特许加盟这一简单商业模式。
而杨国福接受《财经》杂志采访时透露，2019 年公司营收约为 13 亿元，加盟费仅占 20% 左右，主要营收来自商贸模块，比如向加盟商销售调味料、食材、厨房设备、餐厅家具等。对于公司年利润和利润率，杨国福当时并未透露。
可以对比的一组数据是，麻辣烫行业的另一巨头张亮麻辣烫，也主要依靠加盟模式，其创始人张亮曾公开表示，2019 年公司年收入约 6000 万元，每年净利润不到 2000 万元。
发家更早、规模更大的杨国福麻辣烫，野心也更大。何况创始人杨国福 2019 年便立下未来五年规划——加盟门店开至 1 万家，集团整体营收达到 100 亿元。
特许加盟模式伴随的负面影响也早已显现，杨国福麻辣烫因食品卫生问题被媒体多次爆料，甚至被市场监管总局公开点名处罚。
黑猫投诉平台，针对杨国福麻辣烫 188 条投诉中，充斥大量 ” 异物 “” 腹泻 “” 虫子 ” 等与食品安全问题有关的关键词。食品安全一向是餐饮行业的生死线，若走向资本市场，杨国福麻辣烫能否加强管控、规避风险，或也是投资人较为看重的一部分。
不可否认的是，作为中国麻辣烫行业的领军品牌，杨国福建立了强大的供应链体系，成为标准化的食材供应商。近年又加强了机械化建设，增加业务条线，发展零售产品。
按照杨国福麻辣烫目前的行业影响力，想要加盟的商家会源源不断。但未真正与资本市场打过交道的杨国福麻辣烫，最终是否会受到资本市场欢迎？一切要等它上市后才有答案。
餐饮资本热风未吹向麻辣烫
麻辣烫原本是属于街头小巷的路边摊小吃，但凭借杨国福等创始人的带动，让诸多东北家乡创业者加入了中式餐饮连锁的战场。
杨国福麻辣烫其实也早早被众多 VC 投资机构盯上，但均被创始人杨国福拒绝。据《财经》报道，早前杨国福认为，” 如果引入资本，他们要求的是短平快，要求每年达到什么样的业绩；杨国福麻辣烫还需要扎根。我不是种韭菜，是种一棵树，是要它成材的。”
可到了 2021 年，杨国福转变态度，公开表示可以接受外界投资，但即便引入资金，也要 ” 看资金背后的力量，希望能为企业发展带来新的思路。”如今看来，杨国福麻辣烫最终还是未走融资这一步，选择直接冲刺上市。
但资本的注意力仅停留在杨国福麻辣烫等行业头牌身上，其他众多品牌都未得到资本认可。
即便是 2021 年的餐饮投资热，也未在麻辣烫赛道掀起波澜。据前瞻产业研究院显示，2021 年到 8 月，餐饮行业共发生 86 起投融资事件，投融资金额达到 439.1 亿元，是 2020 年的两倍。
目前麻辣烫赛道中，获得融资的品牌仅有福客麻辣烫和小蛮椒麻辣烫两家。
2008 年，福客麻辣烫第一家门店在深圳南山区学府路成立，采用直营模式开拓门店，主打高端时尚路线。2017 年，其获得弘毅资本旗下百福控股的数千万元 A 轮融资。窄门餐眼显示，截止到目前，福客仅有 37 家门店。
另一个小蛮椒麻辣烫，是麻辣烫行业首家且是唯一一家获得 3 轮融资的品牌，定位于 ” 大牌平价 “，贴近年轻人的口味。2021 年 6 月，其获得启赋资本的千万元级 A 轮新融资，但目前门店也只有 152 多家。
其实麻辣烫前三甲品牌，除了杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫，以压倒性优势位列第一二名，其次是新锐品牌觅姐麻辣烫。但即便具备这样的市场规模优势和影响力，觅姐也未获得融资。
值得注意的是，觅姐麻辣烫品牌创始人张晓慧，也创办了拉面品牌张拉拉。在 2021 年，张拉拉先后获得 A 轮、B 轮两次融资，投资者名单不乏中金资本、金沙江创投、顺为资本等明星机构。即便是有张拉拉这一直系 ” 亲属 ” 品牌，也未能给觅姐麻辣烫带来融资。
一位长期关注消费领域的投资人向连线 Insight 解释：” 杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫的市场规模已经很大了，其他品牌相对难做出真正差异化，投资人看到的市场新故事不多；而面食、米粉等行业还未出现超级巨头，各品牌连锁化率、资本化程度都较低，处在标准化、连锁化升级阶段，还具有较大发展空间和差异化发展空间。”
而且在他看来，” 麻辣烫虽门槛低，但后续经营难度大，对供应链的要求较多，如冻类产品的品质不可控，干货、新鲜蔬菜类因季节性差异需当地采购等，一般小微品牌难做好门店管理。”
正如上述投资人所说，如今麻辣烫市场已从蓝海变为红海，进入相对平稳期。杨国福麻辣烫等头部品牌近几年快速跑马圈地，麻辣烫市场集中度越来越高，品牌规模化趋势也越来越强。
百度指数显示，2011 年至今，麻辣烫搜索热度最高时间段在 2014 年 -2018 年，此后热度便逐年下降低。企查查也显示，在 2018 年 -2019 年两年间，麻辣烫相关企业注册量连续两年均达到 4 万家，而后从 2020 年开始注册量逐年减少。尤其是 2020 年麻辣烫新创品牌的数量跌到了近十年最低，仅占 0.3%。
有关 ” 麻辣烫 ” 关键词的百度指数，图源百度指数
不可否认，曾经的麻辣烫是爆红过的，只不过那时的玩家未遇到如 2021 年这般的餐饮投资热钱。
麻辣烫还是消费者的 ” 香饽饽 ”
没有一顿麻辣烫解决不了的烦恼。多少上班族在无数加班结束后的深夜 12 点，会因为楼下门店冒着热气的麻辣烫，而将减肥计划抛之脑后。
据一位麻辣烫爱好者向连线 Insight 回忆：” 记得第一次吃杨国福麻辣烫，是初中毕业的同学聚餐的时候，那时候真的是觉得特别好吃。十几年过去了，现在离家在外工作，对我来说杨国福更是一种情怀，随时随地能吃到麻辣烫，真是一件幸福的事情。”
当得知杨国福麻辣烫准备上市消息时，上述采访对象表示 ” 很惊讶，没想到自己吃的第一家麻辣烫连锁品牌，竟然能上市了。”
麻辣烫备受全国消费者喜欢，与东北人把麻辣烫口味改造得更具普适性有关。一般成瘾性强的食物都具有普适性，可以在各个城市不断复制。
为了提高人们的复购率和上瘾性，品牌会把辣、咸、甜等味道进行适口改良。一旦人们对成瘾性食品产生依赖性，便可以打造成熟的供应链，让成瘾性不断复制。杨国福麻辣烫、张亮麻辣烫便是代表性成功案例。
麻辣烫最初起源于四川，为了让麻辣烫适应北方市场，杨国福曾在麻辣烫口味方面研究三年。终于找到按照东北人口味改良四川小吃的方法——用东北人喜欢喝的骨汤代替红汤，来降低辣度和油腻，再添加冰糖、全脂乳粉让汤汁呈现奶白色，打造咸中带甜能喝汤的麻辣烫底料。再配以北方人独爱的麻酱汁，就这样，麻辣烫在东北乃至全国范围开始流行起来。
杨国福麻辣烫创始人杨国福，图源杨国福麻辣烫官网
杨国福麻辣烫、张亮麻辣烫激增的门店数量，也可看出消费者对其钟爱程度。窄门餐眼数据显示，近三年，这两个品牌每年均以上千家新增门店数量的压倒性优势，占据了行业半壁江山。
随着门店数量不断增多，为了提高供应链能力，杨国福麻辣烫在 2018 年斥资 4 亿建立杨国福四川研发基地。据杨国福公开袒露，这一研发基地配备国际顶级的研发技术和厨房工程中心，属于麻辣烫行业首家现代化的智能工厂，年产能足以供 1.2 万家门店使用。
而张亮麻辣烫为了便于管理加盟商、提高盈利能力，除了总部的九大职能部门外，创始人张亮又在全国 22 个省市设立分公司。
不过张亮和杨国福并未让门店大规模入驻商超和优质写字楼，主打二、三线市场。近几年小蛮椒、觅姐等为代表的创新型品牌，则填补了一线城市市场空白。这些 ” 新式麻辣烫 ” 做到食品标准化的同时，也打出独特而有效的品牌特点。
比如亲爱的麻辣烫在食材、味型上做花样，其 ” 亚洲精选系列 ” 包含了泰式冬阴功、韩式泡菜口味、厦门港沙茶口味等多种味型；” 椒太后 ” 麻辣烫开创地摊麻辣烫 2.0 时代，将老式的 ” 大锅围炉 ” 麻辣烫搬进了商场。自取成品模式，可以实现高坪效、高翻台。
小蛮椒则围绕品类定位和辣椒属性，在产品组合方面进行了创新。在部分门店推出辣卤、锅盔等经典地方小吃，达到拓宽品类、增加流量的目的。据 36 氪报道，小蛮椒即便砍掉原有占六成销售额的堂食，新打造的 60 平米店铺平均日翻台率也可达 12 次，人均消费约 26 元。
但 ” 新式麻辣烫 ” 更多是区域性品牌，只能在部分地区形成品牌势能，受当地顾客认可。
如今来看，杨国福和张亮两位头部玩家，跑马圈地到了新的阶段，但也面临口味类似、消费者品牌忠诚度不高的问题。
对很多消费者来讲，选择去哪家麻辣烫就餐，更多是就近原则或者临时起意，并非像奶茶行业，消费者会特别钟爱某个品牌。若麻辣烫行业玩家依旧以加盟模式粗放发展，或难解决这两个问题。新老品牌都需要探索新方式、方法，方可向资本市场讲出不一样的故事。
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